文/盤和林

10日，主板注冊(cè)制首批10家企業(yè)上市儀式在北京、上海、深圳三地連線舉行，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地，這在中國資本市場改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。4月10日開盤后，10家上市公司股價(jià)都出現(xiàn)了大幅度上漲，說明投資人對(duì)注冊(cè)制下新股依然有很高的熱情，也體現(xiàn)出中國投資人對(duì)全面注冊(cè)制的堅(jiān)實(shí)信心。

中國資本市場為什么要推進(jìn)全面注冊(cè)制？具體看是為了以下幾個(gè)方面：

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其一是權(quán)責(zé)分離。年初機(jī)構(gòu)改革后，如今證監(jiān)會(huì)已經(jīng)向行政單位轉(zhuǎn)型，而交易所的定位實(shí)質(zhì)上是金融企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和交易所是監(jiān)管者和被監(jiān)管者的關(guān)系。裁判員和運(yùn)動(dòng)員分離，市場的話語權(quán)提升，行政對(duì)市場的干預(yù)力度將顯著減少。

其二是定價(jià)權(quán)歸還市場。之前主板IPO定價(jià)有23倍市盈率的限制，如今通過IPO詢價(jià)等市場機(jī)制來形成定價(jià)，而這種機(jī)制下，IPO本質(zhì)上也由市場決定。如果上市公司獲得市場認(rèn)可，那么上市公司和投資人在IPO定價(jià)上就能達(dá)成一致。如果上市公司未獲得市場認(rèn)可，定價(jià)分歧就會(huì)將上市公司拒之門外。

其三是降低IPO門檻。通過降低IPO門檻的方式讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的初創(chuàng)企業(yè)獲得融資支持，從而支持創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前主板上市還需要凈利潤為正，但科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所存在多個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)，很多企業(yè)可以通過不包含凈利潤的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)上市。對(duì)于經(jīng)濟(jì)來說，初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)獲得了融資，有了發(fā)展動(dòng)力。對(duì)于企業(yè)來說，企業(yè)發(fā)展早期正是最需要資金的時(shí)候。對(duì)于投資人來說，有機(jī)會(huì)在企業(yè)發(fā)展早期買到股票，是豐富了投資人的投資渠道，讓投資人有了更多機(jī)遇。

其四是聚焦監(jiān)管。過去監(jiān)管要關(guān)注的問題太多太雜，管理半徑太大，內(nèi)容太多。而如今監(jiān)管只要關(guān)注信披質(zhì)量和企業(yè)信披透明度即可。有新聞報(bào)道，交易所給IPO企業(yè)發(fā)放倡議信來明確IPO流程，要求企業(yè)線上線下同步更新信息，交易所審核中心有嚴(yán)格的內(nèi)控機(jī)制，審核中需要集體決策的內(nèi)容，會(huì)議會(huì)全程錄音錄像，審核工作所有操作系統(tǒng)留痕，項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)、過程、結(jié)果在網(wǎng)上全部公開披露。這些舉措實(shí)際上都是為了提高透明度。

綜上，全面注冊(cè)制改革的核心就是增強(qiáng)資本市場的市場化屬性。監(jiān)管聚焦信披質(zhì)量，市場做出估值判斷。發(fā)揮市場在資源配置上的優(yōu)勢(shì)能力，讓投資人來篩選上市公司，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。與此同時(shí)，注冊(cè)制也能夠增強(qiáng)資本市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供助力。與此同時(shí)，也要看到注冊(cè)制也對(duì)投資人提出了新的要求，那么全面注冊(cè)制下，投資人要怎么做呢？

從市場層面，投資人應(yīng)該主動(dòng)學(xué)習(xí)價(jià)值投資。股票的本質(zhì)是買入上市公司的一部分產(chǎn)權(quán)。投資人投資的本質(zhì)目的不應(yīng)該是股票價(jià)差，而應(yīng)該是企業(yè)分紅。全面注冊(cè)制下，IPO門檻降低，必然會(huì)導(dǎo)致股票供給增加。供給增長快于需求增長，既意味著整體估值將下降，也意味著投資人的可選項(xiàng)增多。將股票看作一種商品，同類商品增多，消費(fèi)者就要學(xué)會(huì)貨比三家。同樣的，注冊(cè)制下A股投資人也要學(xué)會(huì)“貨比三家”。那些缺乏成長性，不能為投資人帶來持續(xù)性利潤的上市公司的高估值將難以為繼。

從企業(yè)層面，上市將不再是企業(yè)的終點(diǎn)。在注冊(cè)制下，IPO只是很多企業(yè)的起點(diǎn)，不求上進(jìn)的上市公司未來會(huì)被投資人拋棄，“打新紅利”將迅速消失。市場是投資人最好的老師，當(dāng)經(jīng)歷過幾輪起落，價(jià)值投資將成為中國投資人的主要投資策略。不求上進(jìn)、只懂圈錢的上市公司將注定被淘汰。

總體上看，10家注冊(cè)制企業(yè)成功IPO也只是全面注冊(cè)制一個(gè)起點(diǎn)，未來還有很長路要走。對(duì)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)來說，未來資本市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體企業(yè)的支持力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，而對(duì)于中國投資人來說，企業(yè)IPO數(shù)量的增加會(huì)對(duì)投資人的投資水平提出新的要求，造成新的挑戰(zhàn)；但與此同時(shí)，更多的選擇，對(duì)于投資人來說意味著更多的機(jī)遇，成長期的企業(yè)比成熟期的企業(yè)更有價(jià)值；監(jiān)管方面，全面注冊(cè)制尚有進(jìn)一步完善的空間，諸如在建立更加有效的退市制度，在形成更加有效的信披質(zhì)量監(jiān)管治理體系等方面。

注冊(cè)制的地基已經(jīng)筑好，從整體看，這是中國資本市場從規(guī)?；蚋哔|(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，相信中國資本市場的未來一定會(huì)更加美好。

（作者是浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員）

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來源 | 羊城晚報(bào)·羊城派

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