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文|中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家譚雅玲

人民幣跨境結(jié)算是當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)，一方面是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期的外貿(mào)支持性很重要，但美元貶值情緒與技術(shù)發(fā)揮比較自私，人民幣升值對(duì)出口而言是不利的結(jié)算時(shí)段，但對(duì)跨境結(jié)算比較有利；另一方面伴隨美元貶值以及商品價(jià)格高位徘徊，諸多國(guó)家和地區(qū)成本端壓力較大，美元結(jié)算方式情緒化抵制是本幣升值難題，進(jìn)而人民幣跨境結(jié)算被更多國(guó)家接受，其中人民幣升值態(tài)勢(shì)與人民幣特殊的SDR身份是這種方式的有利因素與支持效應(yīng)。

然而，任何一個(gè)事物，特別是新生事物都具有兩面性，尤其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易環(huán)境極其特殊、極其復(fù)雜時(shí)期，其中包括地緣政治與經(jīng)貿(mào)關(guān)系不良發(fā)酵，人民幣跨境結(jié)算方式的持續(xù)性與風(fēng)險(xiǎn)性更值得市場(chǎng)引起關(guān)注與警惕。

人民幣自由兌換是長(zhǎng)期目標(biāo)和宗旨

人民幣跨境結(jié)算推進(jìn)時(shí)間已經(jīng)14年之久，期間進(jìn)展是時(shí)高時(shí)低，其中人民幣雙邊走勢(shì)的升值側(cè)重清晰可見(jiàn)。目前主要焦點(diǎn)在于人民幣走勢(shì)的偏升側(cè)重為主，畢竟貨幣升值的結(jié)算效果與交易對(duì)標(biāo)比較適宜外國(guó)人接受條件，這就是美元貶值人民幣升值走勢(shì)為主，進(jìn)而對(duì)結(jié)算貨幣比較有利。但相對(duì)我國(guó)企業(yè)而言，這時(shí)便捷與相對(duì)簡(jiǎn)單過(guò)程的實(shí)際收益或存在長(zhǎng)期利潤(rùn)與增長(zhǎng)前景卻值得商榷與理性認(rèn)定。這或許是目前我國(guó)對(duì)東盟貿(mào)易出口為主措施效果的關(guān)注點(diǎn)，對(duì)于同等經(jīng)濟(jì)條件與貿(mào)易資質(zhì)而言，我國(guó)受到的影響與利益更值得考量與權(quán)衡。

如我國(guó)與巴西人民幣結(jié)算背景在于我國(guó)對(duì)巴西為貿(mào)易逆差，即我國(guó)從巴西進(jìn)口大于出口，人民幣結(jié)算看似對(duì)我國(guó)有利，但反比巴西似乎它比我們更合算。畢竟巴西對(duì)我國(guó)貿(mào)易是順差，即巴西向我國(guó)出口大于進(jìn)口，相比較人民幣升值對(duì)巴西出口更合算。而我們兩國(guó)之間貿(mào)易往來(lái)，從過(guò)往經(jīng)歷看，雖然我們雙方貿(mào)易互補(bǔ)性為主，但貿(mào)易側(cè)重差異性或是我國(guó)值得考量的重點(diǎn)。

具體而言，巴西是我國(guó)大豆、雞肉、食糖等第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，鐵礦石第二大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，玉米等重要農(nóng)產(chǎn)品對(duì)我國(guó)出口也迅速增長(zhǎng)。而我國(guó)則主要出口機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)與通信技術(shù)設(shè)備、儀器儀表、紡織品、鋼材、運(yùn)輸工具等。雙方產(chǎn)品價(jià)值與價(jià)格形成的差異性或是順差與逆差的結(jié)構(gòu)、份額與利潤(rùn)之差。相比較投資，我國(guó)涉及能源、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)等行業(yè)，巴西投資主要涉及壓縮機(jī)生產(chǎn)、煤炭、房地產(chǎn)、汽車零部件生產(chǎn)、紡織服裝等項(xiàng)目。

根據(jù)我國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年中巴雙邊貿(mào)易額為1714.9億美元，同比增長(zhǎng)4.9%，我國(guó)和巴西是貿(mào)易逆差，當(dāng)然巴西使用人民幣很劃算，而對(duì)我國(guó)而言人民幣工具使用側(cè)重大于實(shí)際收益。

人民幣風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注需要警惕數(shù)量規(guī)模

2009年以來(lái)，人民幣國(guó)際化從零起步取得了比較明顯的進(jìn)展。人民幣作為支付手段、價(jià)值儲(chǔ)藏和計(jì)價(jià)工具，人民幣已經(jīng)在不同程度上具有一定的國(guó)際職能。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前大約有15%左右的跨境貿(mào)易是用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，離岸市場(chǎng)人民幣存款大概2萬(wàn)億元，在岸市場(chǎng)外國(guó)投資者持有的人民幣資產(chǎn)超過(guò)10萬(wàn)億元。同時(shí)國(guó)際上大約70多個(gè)國(guó)家將人民幣作為官方儲(chǔ)備貨幣，我國(guó)與40個(gè)國(guó)家簽訂人民幣雙邊互換協(xié)議。

但是，人民幣并非自由化貨幣，作為本幣參與外匯市場(chǎng)的身份存在較大的被利用和被投機(jī)因素與條件。這里特別值得關(guān)注的是我國(guó)人民幣跨境結(jié)算量與我國(guó)貨幣供應(yīng)量同步增長(zhǎng)上升，貨幣供應(yīng)量高過(guò)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和人民幣雙邊跨境結(jié)算增量的被利用和使用，存在調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注與防備。

根據(jù)數(shù)據(jù)觀察，2009年我國(guó)M2貨幣供應(yīng)為60萬(wàn)億元，2022年為266萬(wàn)億元，增長(zhǎng)幅度343%；對(duì)比之下我國(guó)人民幣跨境結(jié)算同期為0.97萬(wàn)億元上至42萬(wàn)億元，漲幅42%。雖然看上去人民幣跨境進(jìn)展速度與規(guī)模之大，但畢竟人民幣是不可自由兌換貨幣，未來(lái)或許是人民幣國(guó)際化的支持因素，但同時(shí)是否也是人民幣潛在被擠兌風(fēng)險(xiǎn)值得防范。目前包括人民幣跨境結(jié)算量邊際增減周期與人民幣升貶周期具有正相關(guān)性，這可能是外資投機(jī)人民幣炒作參數(shù)。

下圖中展示的人民幣跨境結(jié)算規(guī)模與M2貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)水平的刺激因素——人民幣行情影響顯而易見(jiàn)，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)在邏輯已經(jīng)受制海外人民幣需求上升，貨幣涉外的風(fēng)險(xiǎn)可控是人民幣必然要應(yīng)對(duì)的最大不利因素與風(fēng)險(xiǎn)隱患。畢竟每天全球外匯交易量7.5萬(wàn)億美元之中，美元規(guī)模占到6.6萬(wàn)億美元，而人民幣占比僅為3000億美元。當(dāng)年泰國(guó)泰銖就經(jīng)歷過(guò)匯率大起大落的投機(jī)套利風(fēng)潮與危機(jī)引爆事件，人民幣是市場(chǎng)投機(jī)熱點(diǎn)，匯差、利差等基本數(shù)據(jù)伴隨我國(guó)開(kāi)放程度和外資流入規(guī)模，其中利弊比較或處于焦點(diǎn)與敏感重點(diǎn)，匯率對(duì)標(biāo)性炒作時(shí)機(jī)或機(jī)會(huì)選擇有時(shí)正好是經(jīng)濟(jì)不足或不適宜時(shí)段的異常值得關(guān)注。

人民幣波動(dòng)趨勢(shì)、跨境結(jié)算總額與M2規(guī)模交織數(shù)據(jù)觀察

（ 注：CFIRI分析師根據(jù)我國(guó)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理和制作。）

人民幣側(cè)重保護(hù)實(shí)體企業(yè)以我為主

透過(guò)上述人民幣跨境結(jié)算數(shù)量與進(jìn)展，人民幣潛在風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)值得警惕。尤其近期美國(guó)3月通脹為5%、我國(guó)同期為0.7%，其中機(jī)制、系統(tǒng)與資質(zhì)差別是核心要素。其中包括外貿(mào)與外匯之間的競(jìng)爭(zhēng)手段與指向存在風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重為重點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)家關(guān)系上升至對(duì)標(biāo)性匯率遏制已經(jīng)清晰可見(jiàn)。

美元匯率在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮向上周期中偏向貶值為主，甚至節(jié)制升值刺激貶值效果保駕護(hù)航美國(guó)經(jīng)濟(jì)重上新臺(tái)階，這是人民幣匯率重要的借鑒思考。尤其是我國(guó)香港作為離岸人民幣市場(chǎng)地位下降更值得考量人民幣離岸炒作風(fēng)險(xiǎn)與目標(biāo)手法。

自上次2019年國(guó)際清算銀行（BIS）調(diào)查的3年外匯交易數(shù)據(jù)之后，美元先抑后揚(yáng)，但美元仍然是全球最主要的外匯交易貨幣，占比88.5%，上一次是88.3%。BIS數(shù)據(jù)顯示，其中涉及歐元交易份額增加至32%，而日元下滑至17%，但仍然是第三大交易活躍的貨幣。新加坡是全球第三，日均規(guī)模為6330億美元，我國(guó)香港則以10億美元之差排在新加坡后面，日本則排名第五。BIS數(shù)據(jù)還顯示世界前5大外匯交易中心承接了主要的外匯交易，即：美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)、新加坡和日本合計(jì)占全球外匯交易的四分之三以上。我國(guó)內(nèi)地上升為全球第8大外匯處理中心，人民幣市場(chǎng)微微落后于瑞士法郎。而整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣再次獲得更多的外匯市場(chǎng)份額，占全球總交易量的25％。因此，人民幣更應(yīng)注重長(zhǎng)期市場(chǎng)化推進(jìn)，機(jī)制與市場(chǎng)健全和完善將是實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要保護(hù)與支持因素，匯率波動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)作的多樣化工具與產(chǎn)品應(yīng)用將有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)避險(xiǎn)、保值或增收。

總之，人民幣短期工具應(yīng)用需注重長(zhǎng)期化貨幣目標(biāo)與目的實(shí)現(xiàn)而為，即人民幣跨境結(jié)算最終是實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換或市場(chǎng)熱議的人民幣國(guó)際化。

貨幣國(guó)際化的基本要素包括：第一是穩(wěn)定的政治和具有較強(qiáng)世界政治地位，尤其在全球化中發(fā)揮重要的作用。第二是強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力并保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，這是貨幣國(guó)際化的根本保證。第三是健全的金融體系實(shí)現(xiàn)世界貨幣的紙幣，其中涉及中央銀行發(fā)行、調(diào)控以及整個(gè)銀行系統(tǒng)和其它機(jī)構(gòu)支持和運(yùn)作系統(tǒng)。第四是完善的金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化的路徑與通道，尤其外匯市場(chǎng)和離岸金融市場(chǎng)為首要條件。第五是充足的國(guó)際儲(chǔ)備是貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，以隨時(shí)應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的兌換要求，充足的國(guó)際儲(chǔ)備包括外匯儲(chǔ)備是貨幣需求理論與保障。

目前我國(guó)人民幣欠缺需要加緊補(bǔ)充與補(bǔ)課，市場(chǎng)過(guò)于偏激、認(rèn)知的不足是阻力人民幣完整、專業(yè)的發(fā)展路徑與開(kāi)放條件的障礙，尤其設(shè)計(jì)性風(fēng)險(xiǎn)更值得警惕，我們必須抓住機(jī)遇、防范風(fēng)險(xiǎn)做足內(nèi)功是人民幣發(fā)展當(dāng)務(wù)之急。

編輯 陳莉 校對(duì) 柳寶慶