一季度我國GDP同比增長4.5%，扭轉(zhuǎn)了去年四季度以來的下行勢頭，為實現(xiàn)全年5%左右的增長目標打下了良好基礎(chǔ)。但從3月數(shù)據(jù)來看，包括PMI、工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費等指標都出現(xiàn)環(huán)比回落，預(yù)示經(jīng)濟回升基礎(chǔ)尚不牢固，因此下一階段要適時出臺務(wù)實管用的政策措施，鞏固復(fù)蘇態(tài)勢。

從其他經(jīng)濟體的經(jīng)驗來看，疫后復(fù)蘇大致可以劃分為兩個階段：第一階段，消費場景修復(fù)、積壓需求釋放，帶動經(jīng)濟增速快速向增長中樞靠攏，這是斜率最陡、修復(fù)最快的時段。但進入第二階段之后，內(nèi)生動能將成為經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵。如果內(nèi)生動能不足，復(fù)蘇進程就會受到制約甚至出現(xiàn)反復(fù)。

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我國基本上也符合這一規(guī)律。今年1-2月，各項指標較同比和環(huán)比增速均較去年12月大幅反彈，經(jīng)濟處于最快修復(fù)時段。但進入3月后，復(fù)蘇勢頭有待進一步提振。

從生產(chǎn)端看，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，較1-2月份加快1.5個百分點，基本符合市場預(yù)期。但環(huán)比增速為0.12%，與2月持平，低于1月的0.26%，顯示工業(yè)生產(chǎn)同比加快主要由低基數(shù)支撐。

從消費端看，3月社會消費品零售同比增長10.6%，大幅好于1-2月的3.5%，也好于市場預(yù)期。但環(huán)比來看，3月社零增速為0.15%，較1月的0.31%和2月的0.67%均有回落，顯示出消費動能仍有待穩(wěn)固。

從投資端看，一季度固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.1%，較1-2月的5.5%有所回落。3月固定資產(chǎn)投資環(huán)比-0.25%，低于1月的0.28%和2月的0.48%，投資同樣面臨著增速下滑的挑戰(zhàn)。

從物價看，3月CPI環(huán)比-0.3%，連續(xù)第二個月環(huán)比負增長，明顯弱于季節(jié)性。這一度引發(fā)了市場關(guān)于“經(jīng)濟是否陷入通縮”的爭論。事實上，無論是CPI還是核心CPI，目前同比仍然處于正增長區(qū)間，離通縮標準仍然較遠。市場上之所以出現(xiàn)通縮問題的討論，更大程度上反映的是對經(jīng)濟復(fù)蘇強度和可持續(xù)性的擔(dān)憂。

究其原因，在于市場主體信心仍待更進一步的有效提振。居民層面，疫情導(dǎo)致的“疤痕效應(yīng)”仍然存在，居民部門資產(chǎn)負債表修復(fù)受到干擾，擴大消費的能力和意愿還有待增強。

從央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷來看，一季度選擇“更多儲蓄”的儲戶占比為58.0%，較上季度的歷史高點下降了3.8個百分點，不過仍處于歷史97.5%分位。當(dāng)季居民部門新增存款接近7萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，居民的預(yù)防性儲蓄傾向仍然較強。未來三個月打算增加支出的項目中，“旅游”選項較上季度上升了10.7個點，但“大額商品”僅上升0.4個點。

企業(yè)層面，經(jīng)過疫情沖擊之后，許多民營中小企業(yè)處于發(fā)展低谷，雖然一季度迎來了運營情況的好轉(zhuǎn)，但對于未來前景信心仍有不足，投資擴產(chǎn)意愿尚處于低位。從數(shù)據(jù)上看，一季度民間資本固定資產(chǎn)投資同比增長0.6%，增速較1-2月下降0.2個百分點。房企也有類似情況。雖然一季度商品房銷售繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但新開工面積僅同比-19.2%，較1-2月回落了9.8個百分點，反映房企在拿地和新開工方面仍偏謹慎。

所以，在經(jīng)歷了疫后初期的快速修復(fù)之后，內(nèi)需不足正在成為經(jīng)濟進一步復(fù)蘇的制約。4月7日國常會指出，當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)正處于關(guān)鍵期，要在深入調(diào)查研究基礎(chǔ)上，扎實做好經(jīng)濟運行監(jiān)測、形勢分析和對策研究，適時出臺務(wù)實管用的政策措施。

由于當(dāng)前經(jīng)濟并未陷入通縮，所以加大貨幣寬松力度的必要性和作用不強。從一季度貨幣政策例會釋放出的信號來看，央行更強調(diào)“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，不再提“逆周期調(diào)節(jié)”；要求“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，不再提“保持信貸總量有效增長”；要求結(jié)構(gòu)性政策工具要堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，不再提“做好‘加法’”，這些都反映出貨幣政策力度略有回調(diào)，基調(diào)回歸穩(wěn)健中性。

這意味著中央對于貨幣政策的實施將更為克制，下一階段或?qū)⒅饕槍Ξ?dāng)前經(jīng)濟運行中的薄弱環(huán)節(jié)和短板出臺“務(wù)實管用”措施，包括但不限于加大穩(wěn)就業(yè)力度、優(yōu)化營商環(huán)境、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場等。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）