需求側(cè):脫碳和氫儲催生需求,化工和交通領(lǐng)域是用能主體I.需求源起:氫能是清潔零碳的二次能源,能源轉(zhuǎn)型不可或缺。當(dāng)前綠氫難言經(jīng)濟(jì)性,我們認(rèn)為歐盟碳關(guān)稅和雙碳政策將成為氫能需求的直接驅(qū)動因素。一是歐盟碳關(guān)稅將于2026年起征,疊加國內(nèi)雙碳政策,氫氣將成為部分工業(yè)或交通等電氣脫碳受限領(lǐng)域的最佳選擇;二是新能源快速發(fā)展的背景下,氫能作為優(yōu)質(zhì)的大規(guī)?？缂鹃L時儲能,配置需求將逐漸提升。

II.需求方:2021年我國氫氣產(chǎn)量為3300萬噸,化工需求量占比達(dá)84％(2019年)。據(jù)《中國2030年“可再生氫100“發(fā)展路線圖》預(yù)測,2030年我國氫氣的年需求量將達(dá)到3700萬噸左右,可再生能源制氫約700萬噸;2060年增至1.0-1.3億噸,可再生能源制氫0.75-1.0億噸。據(jù)中國氫能聯(lián)盟預(yù)計,化工、交通領(lǐng)域?qū)⒊蔀橛脷渲髁?氫氣用量占比將達(dá)到60％/31％。

供給側(cè):綠氫將逐漸替代灰氫成為主流I.煤制氫是當(dāng)前我國供氫主體。2019年我國煤制氫/天然氣制氫/工業(yè)副產(chǎn)氫產(chǎn)量占比為64％/14％/21％,電解水制氫占比近約1.5％。綜合考慮碳排放量、制氫成本,我們認(rèn)為低成本的化石能源制氫(+CCUS)是我國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中前期的供氫主體;

【資料圖】

工業(yè)副產(chǎn)氫作為中期低成本過渡性氫源,在分布式氫源市場起補(bǔ)充作用;而綠氫將逐步取代灰氫成為市場供氫主體。

II.經(jīng)濟(jì)性:電價下降至0.3元/KWh時,電解水制氫具備一定經(jīng)濟(jì)性。電價是影響電解水制氫成本的核心。根據(jù)我們測算,當(dāng)電價為0.3元/KWh、制氫系統(tǒng)價格1000萬元/臺、年利用小時數(shù)為4000h時,堿性電解水制氫成本為22元/kg;利用小時數(shù)不變,當(dāng)電價下降至0.2元/KWh、制氫系統(tǒng)價格下降至3000萬元/臺時,PEM制氫成本為21.2元/kg,相較藍(lán)/灰氫均已具備一定經(jīng)濟(jì)性。根據(jù)我們測算,當(dāng)5500大卡煤價為700元/噸時,煤制氫/工業(yè)副產(chǎn)氫成本分別為10.1/18.6元/kg。

電解槽:方興未艾,群雄逐鹿I.堿性電解水是當(dāng)前電解槽供應(yīng)主體。堿性電解水(ALK)、PEM電解水是目前相對成熟的電解水制氫路線。目前堿性電解水技術(shù)已完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)化,是當(dāng)前出貨量的主體。2022年堿性電解水制氫設(shè)備出貨量776MW,PEM電解水約24MW。對比來看,PEM電解水動態(tài)響應(yīng)速度快,更加適配風(fēng)光等波動性電源,有望成為未來電解水制氫的主流。

技術(shù)進(jìn)展:電解槽是電解水制氫系統(tǒng)中的核心設(shè)備,成本占比近五成。堿性電解槽技術(shù)成熟,1000Nm3/h的產(chǎn)品已趨于成熟,正邁向1500-2500Nm3/h。而制約PEM電解水制氫大規(guī)模商用的核心是技術(shù)成熟度不夠,國內(nèi)最大的制氫設(shè)備不超過500Nm3/h,反映到經(jīng)濟(jì)性上則是PEM電解水制氫設(shè)備成本高。當(dāng)前PEM電解槽價格為7000-12000元/kW,是堿性電解槽(1500-2500元/kW)的4倍以上。

III.市場空間:我們預(yù)計2030年超3000億。據(jù)GGII等預(yù)計,2025年國內(nèi)電解槽需求量將超過2GW,2030年可再生氫累計裝機(jī)將達(dá)到100GW,預(yù)計2060年綠氫累計裝機(jī)將達(dá)到500-750GW?；诖?我們假設(shè)2030年堿性/PEM電解水成本相較當(dāng)前下降20％/40％,堿性:PEM電解槽裝機(jī)=6:4,則2030年我國電解槽累計市場空間超3000億元。

IV.競爭格局:群雄逐鹿。2022年中船718所、天津大陸、蘇州競立占據(jù)我國電解槽出貨量的8成。需求快速起量疊加技術(shù)進(jìn)步,當(dāng)前國內(nèi)電解槽行業(yè)群雄逐鹿。目前國內(nèi)已有超百家企業(yè)布局或規(guī)劃堿性電解槽的研發(fā)或生產(chǎn),2022年堿性電解槽企業(yè)已披露產(chǎn)能接近12GW;近20家企業(yè)在PEM電解水制氫領(lǐng)域布局,但目前僅有少數(shù)企業(yè)具備兆瓦級制氫設(shè)備的生產(chǎn)能力。

投資建議:脫碳和氫儲催生綠氫需求,綠氫經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)漸行漸近。維持行業(yè)“推薦“評級。個股方面,建議關(guān)注電解槽制造商華電重工、億利潔能、華光環(huán)能、昇輝科技,氫能閥門標(biāo)的江蘇神通。

風(fēng)險提示:政策變動風(fēng)險;技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期;裝機(jī)不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;測算存在主觀性,僅供參考;重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期。