兩周前，美股大空頭之一的美國銀行首席策略分析師Savita Subramanian終于屈服了，將標準普爾今年年底目標價從4000點上調(diào)到4300點。

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Subramanian之所以毫不猶豫地放棄其長期的看跌觀點，一個重要的因素是，不少客戶一直在追問美銀：

如果市場情緒真的這么消極、如果每個人都在拋售美股，那么為什么標普500指數(shù)的市盈率還能維持在20倍？

Subramanian表示，從大多數(shù)指標來看，美股確實在統(tǒng)計上處于被高估的水平。事實上，按照她的評估，美股的20個指標中有18個被高估，僅由于悲觀的資本支出預(yù)期導(dǎo)致自由現(xiàn)金流和按照歷史水平標準化的每股收益并未被高估。

Subramanian表示，美股的盈利衰退已經(jīng)持續(xù)幾個季度，預(yù)計EPS將在今年第三季度觸底。當然，在上市公司盈利下降時，市盈率會上升。

所以，Subramanian認為，為什么在“每個人都看跌”的市場情緒中，美股依然能夠保持20倍的市盈率。如下圖所示，在過去50年中，當上市公司盈利達到谷底時，標普500指數(shù)的市盈率恰好是20倍。

那么，標普500指數(shù)的市盈率和哪些因素相關(guān)呢？

Subramanian的回答是，自全球金融危機以來，標普500指數(shù)估值與量化寬松的相關(guān)性遠高于收益、交易量或其他因素。

事實上，美國銀行的分析顯示，自2010年以來，美聯(lián)儲的量化寬松解釋了美國超過一半的盈利增長，而超大型成長型股票的市盈率與量化寬松的相關(guān)性甚至更高。如今，隨著美聯(lián)儲量化緊縮，Subramanian預(yù)計這類公司的股價將受到更大壓力。

還有一些可能更值得注意的事情：根據(jù)Subramanian的統(tǒng)計，排除掉50只最大的股票，標準普爾500指數(shù)的市盈率僅為15倍，低于歷史平均水平的18倍：

大多數(shù)周期性股票的風險溢價高于反映衰退風險的平均水平，而防御性和長期增長股票的風險溢價較低。

Subramanian最后指出：

標準化（而非追蹤）收益的估值具有很強的解釋力，但僅限于長期回報。歷史市盈率對短期回報的預(yù)測能力很低。