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CFIRI首席金融分析師 姜偉男

美聯(lián)儲例會如期加息25基點，但美元貶值在100點關(guān)口搖搖欲墜，非美貨幣反彈比較突出。事實上，7月以來美元貶值發(fā)威離不開其它非美貨幣助力，尤其是加元與英鎊，兩貨幣分別占美元指數(shù)一攬子貨幣的9.1%與11.9%。美聯(lián)儲貨幣政策在市場預(yù)計中可能達到峰值，但未來美元高利率環(huán)境依然沒有改變，美元貶值與經(jīng)濟環(huán)境相輔相成，股市與商品的上漲、非美貨幣的推波助瀾凸顯美元自身主導地位。

美元資產(chǎn)提供美元貶值環(huán)境。美聯(lián)儲加息的高利率環(huán)境市場早有預(yù)期，而美聯(lián)儲貨幣政策聲明跟6月相比變化不大。鮑威爾多次強調(diào)年內(nèi)維持高利率環(huán)境不會降息，并且表示未來不會連續(xù)加息。這表明美聯(lián)儲利率已經(jīng)到了隨機可能加息的周期，但美元依然貶值，這主要是美元資產(chǎn)提供的較好環(huán)境。首先美國以高新科技為主的牛市反映出美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重心，進而美股與美元負相關(guān)邏輯發(fā)揮。股市是經(jīng)濟的晴雨表，而經(jīng)濟的韌性則是美元貶值的底氣。美股上漲也可以為高新企業(yè)提供融資環(huán)境，這是在高融資借貸成本非常好的渠道。另一方面是國債收益率的小幅下行，對應(yīng)國債債券票面價格上漲。美國3月的銀行流動性風波正因為2020年時期銀行購買的國債票面價格大幅縮水，國債價格上漲對緩解銀行流動性是有利的。并且美元資產(chǎn)循環(huán)邏輯突出美元貶值要素。

美元同盟貨幣順勢美元貶值。非美貨幣的升值主要關(guān)注英鎊和加元，這是與美元關(guān)系最緊密的同盟貨幣。首先，6月份加拿大央行重啟加息與美元暫停一次加息形成周期錯位，而英鎊也是伴隨通脹較高的連續(xù)加息環(huán)境。同周期內(nèi)貨幣政策決策不同將刺激匯率反差波動較大。加元的震蕩升值結(jié)束了接近半年的寬幅震蕩，這對美元貶值助推明顯。而英鎊最大的作用是帶動歐元升值，畢竟美元指數(shù)一攬子貨幣中，歐元占比最大。而3月末德國經(jīng)濟負增長對歐元前景承壓，歐洲重心投資轉(zhuǎn)場英國，歐元兌英鎊匯率也連續(xù)下挫。這側(cè)面說明英鎊走強支撐經(jīng)濟困頓現(xiàn)實的歐元匯率。同樣的歐元區(qū)加息抗通脹的不得已比較突出，輸入性通脹難以下調(diào)，但匯率的升值又不利于歐洲企業(yè)。歐元升值是美元主動貶值，英鎊側(cè)面帶動以及貨幣政策共同推動的。

美元地位依靠商品價格體系。美元貶值的第三個要素是全球大宗商品價格震蕩上漲。商品的金融屬性增強是當前焦點，尤其是銅、白銀代表了當前高新前沿行業(yè)強增長的現(xiàn)實環(huán)境。而其它的如農(nóng)產(chǎn)品因厄爾尼諾效應(yīng)高漲，石油因減產(chǎn)與需求反彈，金價以避險與抗通脹為主高震則充分反映出商品整體上行局面與美元高位調(diào)整邏輯。并且以美元為報價與定價的商品也會反保美元即使貶值也擁有充分的使用量。尤其是石油與農(nóng)產(chǎn)品價格上漲或?qū)⒗^續(xù)推高通脹以支持美聯(lián)儲加息理由。值得回顧的是6月石油價格下跌幾乎2022年以來的最低，恰好美聯(lián)儲跳過加息的當月通脹回到3%水平的構(gòu)成回調(diào)與油價有關(guān)。另一方面是黃金價格的震蕩反復突出了政策前景炒作性，市場忽視美聯(lián)儲高利率的現(xiàn)實依然投資黃金，進而這是美元能夠有效貶值的另一要素。商品作為新動向的投資方向在未來也將強化，金與油在未來恰到好處的上漲才是重點。

綜上所述，本次美聯(lián)儲加息后美元雖然短暫貶值，但依然100點附近偏強走勢，商品前期的上漲勢必被美聯(lián)儲加息施壓調(diào)整，而美股或也將進入短暫的震蕩周期。加息前后的市場動蕩并不違背美元尋求貶值要素，反而美元升值幅度被節(jié)制是重點。預(yù)計未來金價寬幅震蕩走勢不變，石油價格小幅調(diào)整后維持80美元附近糾結(jié)，而美元不變震蕩偏下周期。