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中郵證券有限責任公司吳文吉近期對盛美上海進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力持續(xù)提升，股權(quán)激勵首次授予彰顯信心》，本報告對盛美上海給出買入評級，當前股價為103.9元。

盛美上海(688082)
事件
8月5日，公司公告2023年半年度報告，23H1公司實現(xiàn)營收16.10億元，同比增長46.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比增長85.74%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.06億元，同比增長57.88%。
投資要點
需求高漲+客戶/市場開拓+新品推廣，訂單、營收雙增長。分季度來看，公司23Q1/23Q2分別實現(xiàn)營收6.16/9.94億元，同比+74.09%/34.00%，主要系：1）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)設(shè)備需求的不斷增加，銷售訂單持續(xù)增長；2）新客戶拓展、新市場開發(fā)等方面均取得一定成效；3）新產(chǎn)品得到客戶認可，訂單量穩(wěn)步增長。
清洗設(shè)備等營收穩(wěn)健提升，疊加投資收益等利潤端增長顯著。公司23H1實現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比增長85.74%，其中23Q2實現(xiàn)3.09億元，同比增長32.82%，主要系：1）公司主營業(yè)務(wù)收入和毛利增長，其中23H1半導(dǎo)體清洗設(shè)備以及其他半導(dǎo)體設(shè)備（電鍍、立式爐管、無應(yīng)力拋銅等設(shè)備）的營業(yè)收入均有較大增長；2）公司23H1投資收益較上期有較大幅度增長，其中主要是聯(lián)營企業(yè)投資收益為2,329.60萬元，而上年同期為-0.07萬元；3）公司23H1非經(jīng)常性損益金額為3,302.56萬元，其中本期出售持有的中芯國際戰(zhàn)略配售股票獲取投資收益1,887.38萬元，本期持有的通富微電股票公允價值變動收益為1,487.96萬元；而上年同期非經(jīng)常性損益金額為-2,083.58萬元，其中主要是持有的中芯國際戰(zhàn)略配售股票公允價值變動收益為-2,776.27萬元。綜上，23H1公司實現(xiàn)歸母扣非凈利潤4.06億元，同比增長57.88%，其中23Q2歸母扣非凈利潤2.98億元，同比增長27.36%。
PECVD+涂膠顯影設(shè)備進展順利，持續(xù)進軍160億美元SAM。目前，公司已形成“清洗+電鍍+先進封裝濕法+立式爐管+涂膠顯影+PECVD”的六大類業(yè)務(wù)版圖，支撐公司SAM翻倍至160億美元。新品方面，1）22年公司推出UltraPmaxTMPECVD設(shè)備，該設(shè)備配置了自主知識產(chǎn)權(quán)的腔體、氣體分配裝置和卡盤設(shè)計，能夠提供更好的薄膜均勻性、更小的薄膜應(yīng)力和更少的顆粒特性；該設(shè)備的推出，標志著公司在前道半導(dǎo)體應(yīng)用中進一步擴展到全新的干法工藝領(lǐng)域；目前已完成研發(fā)，進入生產(chǎn)線驗證。2）22年公司推出前道涂膠顯影UltraLithTMTrack設(shè)備，采用公司具有全球?qū)＠暾埍Ｗo的垂直交叉式架構(gòu)，應(yīng)用于300毫米前道集成電路制造工藝，可提供均勻的下降層流、高速穩(wěn)定的機械手以及強大的軟件系統(tǒng)，從而滿足客戶的高產(chǎn)出及其他特定需求。該設(shè)備支持主流光刻機接口，支持包括i-line、KrF和ArF系統(tǒng)在內(nèi)的各種光刻工藝。目前公司研發(fā)的涂膠顯影Track設(shè)備已經(jīng)進入客戶端驗證階段。
自主知識產(chǎn)權(quán)鑄就超高技術(shù)壁壘，股權(quán)激勵首次授予彰顯長期信心。公司的核心技術(shù)主要應(yīng)用于半導(dǎo)體清洗設(shè)備、無應(yīng)力拋光設(shè)備和電鍍銅設(shè)備。這些核心技術(shù)均為公司自主研發(fā)取得，與國內(nèi)外知名設(shè)備廠商相比，部分核心技術(shù)已達到國際領(lǐng)先或國際先進的水平，具體如下：公司應(yīng)用于清洗設(shè)備的SAPS兆聲波清洗技術(shù)已達國際先進水平，TEBO兆聲清洗技術(shù)和單晶圓槽式組合Tahoe高溫硫酸清洗技術(shù)均已達國際領(lǐng)先水平；應(yīng)用于拋光設(shè)備的無應(yīng)力拋光技術(shù)與應(yīng)用于先進封裝濕法設(shè)備的ECP電化學(xué)電鍍技術(shù)已達國際領(lǐng)先水平；應(yīng)用于電鍍銅設(shè)備的多陽極電鍍技術(shù)與應(yīng)用于立式爐管設(shè)備的Furnace立式爐管技術(shù)已達國際先進水平；同時公司的兩大新品——前道涂膠顯影UltraLithTMTrack設(shè)備采用公司具有全球?qū)＠暾埍Ｗo的垂直交叉式架構(gòu)，UltraPmaxTMPECVD設(shè)備配置自主知識產(chǎn)權(quán)的腔體、氣體分配裝置和卡盤設(shè)計，自主知識產(chǎn)權(quán)鑄就超高技術(shù)壁壘。根據(jù)8月4日公司公告，監(jiān)事會同意公司以2023年8月3日為首次授予日，向508名激勵對象授予1,064.85萬股限制性股票，授予價格為49.78元/股，股權(quán)激勵首次授予彰顯公司長期發(fā)展信心，2023年至2027年限制性股票成本攤銷預(yù)計分別為1.06/2.70/1.44/0.76/0.27億元。
投資建議
我們預(yù)計公司2023/2024/2025年分別實現(xiàn)收入40.07/51.55/62.82億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9.03/11.03/13.95億元，當前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為50倍、41倍、32倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
外部環(huán)境不確定性風(fēng)險；技術(shù)迭代風(fēng)險；市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險，下游擴產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中郵證券吳文吉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達84.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為62.56。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為123.55。