摘要

7月理財(cái)規(guī)模回升明顯，較6月上升1.6萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超跨季下降規(guī)模（8824億元），環(huán)比高于一季度季末后規(guī)模回升的1.16萬(wàn)億，同比高于去年7月份上升的1.21萬(wàn)億。

現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模和占比回升迅速，環(huán)比增幅為13.3%（4月環(huán)比增長(zhǎng)8.5%，2022年7月為7.4%）；每日開(kāi)放型產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)至10.2萬(wàn)億元，達(dá)今年以來(lái)最高點(diǎn)，或表明當(dāng)前居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。7月新發(fā)募集規(guī)模連續(xù)4月下行后回暖，新成立只數(shù)小幅減少，帶動(dòng)平均單只募集規(guī)模上升。新發(fā)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)上，封閉式理財(cái)新發(fā)仍以3個(gè)月-2年（含）期限為主，占比為92%，但整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸偏向短期限。3-6個(gè)月（含）封閉式理財(cái)預(yù)估募集規(guī)模占比提高5pct至26%。7月，各期限新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限普遍延續(xù)下行趨勢(shì)。細(xì)分期限類(lèi)型來(lái)看，封閉期1年以上的新發(fā)封閉式理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限與6月持平，短期限類(lèi)型產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)漲跌不一。1-3個(gè)月（含）和6個(gè)月-1年（含）期限的均下降10bp分別至3.1%和3.3%；而3-6個(gè)月（含）則較6月上升1.5bp至3.15%?？缂竞罄碡?cái)存續(xù)規(guī)模回升，帶動(dòng)理財(cái)配置力量快速修復(fù)，凈買(mǎi)入規(guī)模達(dá)到4038億元，其中59%凈買(mǎi)入規(guī)模在同業(yè)存單上。展望8月，理財(cái)贖回壓力加大，整體存量產(chǎn)品到期規(guī)模為2.8萬(wàn)億元，達(dá)2023年以來(lái)最高點(diǎn)。細(xì)分來(lái)看，壓力主要來(lái)自于定開(kāi)型產(chǎn)品，其開(kāi)放規(guī)模環(huán)比上升5370億元至2.4萬(wàn)億元，且以3個(gè)月內(nèi)短期限產(chǎn)品為主。其中，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的定開(kāi)型產(chǎn)品開(kāi)放或到期規(guī)模為5158億元，為二季度以來(lái)最高點(diǎn)，這部分中53%是可投股票固收+類(lèi)，或受權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)拖累。從規(guī)模增加的角度來(lái)看，季中月理財(cái)規(guī)模增幅往往不大，8月理財(cái)規(guī)模或以穩(wěn)為主。不過(guò)如果信貸需求如果偏弱，銀行負(fù)債端壓力不大，理財(cái)規(guī)?；蜓永m(xù)增長(zhǎng)，依然利好中短端債券。

(相關(guān)資料圖)

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品過(guò)去收益不代表未來(lái)，不構(gòu)成對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的推薦。銀行理財(cái)數(shù)據(jù)信息披露不完善，統(tǒng)計(jì)存在偏差。后續(xù)監(jiān)管政策變化可能帶來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所修復(fù)，或受低基數(shù)推動(dòng)

7月理財(cái)產(chǎn)品凈值震蕩上行，破凈率及業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比持續(xù)下降

7月以來(lái)，短債、中長(zhǎng)債及偏債混合代表理財(cái)凈值波動(dòng)上行。截至7月末中長(zhǎng)債、短債代表理財(cái)產(chǎn)品收益率單月分別上漲0.28%、0.24%（6月為0.29%、0.22%），呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢(shì)。偏債混合產(chǎn)品方面，或受權(quán)益市場(chǎng)影響，7月19日后偏債混合產(chǎn)品凈值上行幅度放緩，整體月度收益為0.23%（6月為0.27%）。

2023年以來(lái)理財(cái)子破凈率呈下降趨勢(shì)，4月中旬起維持在3.0%附近低位震蕩，7月以來(lái)波動(dòng)下行。截至7月28日，理財(cái)子整體破凈率較6月末下降0.69pct至2.9%。其中，國(guó)有理財(cái)子破凈率降幅最大，較6月末下行1.56pct至4.9%；其次為合資理財(cái)子和股份行理財(cái)子，分別下行0.9pct和0.5pct至5.3%、2.2%。7月理財(cái)子產(chǎn)品業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比先降后升，整體仍保持下行趨勢(shì)。全部理財(cái)子業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比為18.2%，較6月末下降2pct。分機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，合資理財(cái)子業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比下降幅度最大，下降5pct至73.5%，主要原因可能是合資理財(cái)子83%左右產(chǎn)品為可投股票固收+類(lèi)，受權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)影響更多，而7月權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品及可投股票固收+產(chǎn)品表現(xiàn)較好，7日年化收益率中位數(shù)分別為3.49%、2.31%（6月同期為-19.01%、-1.41%）。其次為城商行和國(guó)有行，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比分別下降4pct、2pct至18.4%和30.4%。

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跨季后理財(cái)7月規(guī)模增1.6萬(wàn)億元，每日開(kāi)放型貢獻(xiàn)達(dá)72%

普益標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)數(shù)據(jù)源拓展，與銀登中心2022年以來(lái)披露數(shù)據(jù)對(duì)比，其規(guī)模覆蓋率提升至97%，因而我們以此外推估算全市場(chǎng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模（包括銀行理財(cái)子及沒(méi)有成立理財(cái)子的銀行資管產(chǎn)品）。拓展數(shù)據(jù)源之后，銀行理財(cái)規(guī)模更新頻率普遍在月頻或周頻，滯后問(wèn)題大幅改善。

7月理財(cái)規(guī)模回升顯著，較6月上升1.6萬(wàn)億元。6月末銀行理財(cái)資金經(jīng)歷常規(guī)回表（母行流動(dòng)性監(jiān)管考核因素），單月下降8824億元至25.6萬(wàn)億元；7月跨季后理財(cái)規(guī)模快速回暖，增1.61萬(wàn)億元至27.2萬(wàn)億元，為年內(nèi)新高（略低于2022年年末的27.7億元）。

從歷史可比角度看，7月的規(guī)模變化與4月相似（同為季初月，且4月為本輪理財(cái)規(guī)模企穩(wěn)回升的起點(diǎn)），幅度高于4月的1.16萬(wàn)億元；同比方面，2020年至2022年歷年7月規(guī)模增幅分別為1.82、2.23、1.21萬(wàn)億元，2023年7月1.6萬(wàn)億元的增幅處相對(duì)中性水平。

理財(cái)子存續(xù)規(guī)模同步變動(dòng)，7月存續(xù)規(guī)模較6月上升1.58億元至22.92萬(wàn)億元，環(huán)比上升幅度為7.4%。

分投資方向看，現(xiàn)金類(lèi)產(chǎn)品為規(guī)?；厣闹饕瓌?dòng)項(xiàng)。7月現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模和占比回升迅速，較6月上行9477億元（4月較3月增6155億元），環(huán)比增幅為13.3%（4月環(huán)比增長(zhǎng)8.5%），或表明三季度居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。其次為不可投股票固收+產(chǎn)品規(guī)模，較6月增長(zhǎng)3290億元至6.6萬(wàn)億元，環(huán)比增幅5.2%；固收類(lèi)和可投股票固收+較前一月上升877億元和1328億元至3.1萬(wàn)億元、7.8萬(wàn)億元，環(huán)比增幅分別為3%和1.7%。權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模受跨季因素影響較小，6月單月降幅僅為24億元，7月上行46億至945億元。

分各運(yùn)作模式看，兩類(lèi)靈活型短期限產(chǎn)品規(guī)?；厣俣容^快，其中7月每日開(kāi)放型產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)1.16萬(wàn)億元至10.2萬(wàn)億元，達(dá)今年以來(lái)最高點(diǎn)，單月增幅為11.4%；最小持有期型產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)2052億元至3.8萬(wàn)億元，單月增幅為5.4%。封閉型產(chǎn)品規(guī)模則小幅回升0.2%至4.9萬(wàn)億元，仍低于季末回表前水平；固定期限定開(kāi)型產(chǎn)品規(guī)模自2022年三季度起開(kāi)始連續(xù)下降，2023年7月初現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，規(guī)模小幅回升288億元至6.36萬(wàn)億元，但占比仍在降低，由年初的29%降低至24%。

細(xì)分各類(lèi)公司來(lái)看，7月除合資理財(cái)子外，其余理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模均有回升。其中，國(guó)有理財(cái)子存續(xù)規(guī)模增幅最大，截至7月28日，國(guó)有行理財(cái)子存量規(guī)模為8.46萬(wàn)億元（6月為7.76萬(wàn)億元），環(huán)比增幅為9.0%。股份行和城農(nóng)商理財(cái)子存量規(guī)模分別為10.9萬(wàn)億元和2.6萬(wàn)億元（6月為10.1萬(wàn)億元、2.6萬(wàn)億），較上月增幅分別為7.8%和2.9%。按運(yùn)作模式來(lái)看，國(guó)有行理財(cái)子整體規(guī)模較6月回升6988億元，其中每日開(kāi)放型和最小持有期型產(chǎn)品為主要拉動(dòng)項(xiàng)，增幅為15.9%和6.5%。其次，股份理財(cái)子規(guī)?；厣?476億元，每日開(kāi)放型和最小持有期型同樣為增長(zhǎng)最多的兩類(lèi)，規(guī)模增幅分別為12.7%和6.3%，而固定期限定開(kāi)型規(guī)模卻縮減333億元，或反映當(dāng)前理財(cái)子逐漸向每日開(kāi)放型等短期限類(lèi)型產(chǎn)品發(fā)力。按投資方向來(lái)看，國(guó)有行理財(cái)子現(xiàn)金管理型規(guī)模上升幅度最大，拉動(dòng)本月64%的規(guī)模增長(zhǎng)，環(huán)比增幅達(dá)18.3%；其次為固收類(lèi)和不可投股票固收+，增幅分別為5.8%和5.5%。股份理財(cái)子中現(xiàn)金管理型同樣為主要拉動(dòng)項(xiàng)，較上月回升4679億元，增幅為13.0%，其次為可投股票和不可投股票固收＋類(lèi)型產(chǎn)品，絕對(duì)增量均超過(guò)1300億元。

細(xì)分理財(cái)機(jī)構(gòu)來(lái)看，存續(xù)規(guī)模超7000億元的13家理財(cái)公司均為國(guó)有理財(cái)子或股份理財(cái)子，存續(xù)規(guī)模占比達(dá)84%。其中招銀理財(cái)和興銀理財(cái)位列前二，存續(xù)規(guī)模均超2萬(wàn)億元，排名穩(wěn)定。其次為農(nóng)銀、工銀和信銀，存續(xù)規(guī)模均在1.6萬(wàn)億元以上。從存續(xù)規(guī)模變化來(lái)看，與上一季度末相比85%（11/13）的理財(cái)公司規(guī)?；厣良灸┗乇砬八?。從回升幅度來(lái)看，較6月存續(xù)規(guī)模絕對(duì)增量超100億的有6家。其中，農(nóng)銀理財(cái)規(guī)模上升幅度最大，規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)2636億元，增幅為18.56%；其次為招銀理財(cái)，較6月規(guī)模增長(zhǎng)2449億元至2.6萬(wàn)億，增幅為10.4%。

3 新發(fā)募集規(guī)?；嘏?，業(yè)績(jī)延續(xù)下行趨勢(shì)

因新發(fā)產(chǎn)品募集數(shù)據(jù)公布較為滯后，我們根據(jù)已公布募集規(guī)模數(shù)據(jù)，計(jì)算單只產(chǎn)品的平均募集規(guī)模，以此用于估算月度整體募集規(guī)模。經(jīng)歷了連續(xù)4個(gè)月的下行后，7月理財(cái)募集規(guī)模開(kāi)始回暖，盡管新成立只數(shù)稍有下降，但平均單只募集規(guī)模明顯上升。從規(guī)模角度，7月估算募集規(guī)模為5197億元（6月僅為4505億元），環(huán)比增長(zhǎng)15%。從數(shù)量角度，月度新發(fā)只數(shù)在6月短暫上升之后恢復(fù)下行趨勢(shì)，為2312只，環(huán)比減少255只。平均來(lái)看，單只產(chǎn)品募集規(guī)?；厣翞?.25億元/只，較6月末提高0.49億元，達(dá)2023年年初水平。

從投資分類(lèi)角度來(lái)看，不可投股票固收+預(yù)估募集規(guī)模連續(xù)4個(gè)月下降后轉(zhuǎn)為上行，環(huán)比上升858億元至2917億元。而現(xiàn)金管理型產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模下降明顯，新發(fā)規(guī)模僅為4.4億元，環(huán)比降幅達(dá)76%，7月該類(lèi)產(chǎn)品規(guī)?；厣饕揽看胬m(xù)產(chǎn)品發(fā)力擴(kuò)容；可投股票固收+以及權(quán)益及偏股混合型產(chǎn)品今年以來(lái)新發(fā)持續(xù)疲弱，7月下降至1355億元和0.29億元（6月為1466億元和6.5億元），或與今年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)。從運(yùn)作模式角度來(lái)看，新發(fā)募集自2022年12月逐漸向封閉式產(chǎn)品偏移，今年一季度封閉式新發(fā)募集規(guī)模平均占比提升至96%，遠(yuǎn)超2022年83%的平均值，而固定期限定開(kāi)型規(guī)模占比則下降迅速。但值得留意的是，2023年一季度封閉型產(chǎn)品的實(shí)際募集規(guī)模僅為計(jì)劃募集規(guī)模的23%，反映在凈值化及贖回負(fù)反饋的復(fù)合背景下，居民對(duì)長(zhǎng)期資金占用的接受程度難在短期內(nèi)回升，因此二季度理財(cái)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，將發(fā)力點(diǎn)轉(zhuǎn)移至開(kāi)放型產(chǎn)品端，封閉型產(chǎn)品預(yù)估募集規(guī)模平均占比下降2pct至94%。進(jìn)入三季度，7月最小持有期型產(chǎn)品增幅最大，較6月上升39億元至69億元；封閉型產(chǎn)品募集規(guī)模自二季度連續(xù)下降以來(lái)首次回升，環(huán)比上升741億元至4953億元，但規(guī)模占比仍與6月基本持平為94%。

由于封閉型產(chǎn)品為主要新發(fā)品種，因此我們重點(diǎn)關(guān)注新發(fā)封閉型產(chǎn)品各期限類(lèi)型分布及募集情況。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，7月封閉式理財(cái)新發(fā)仍以3個(gè)月-2年（含）期限為主，占比達(dá)92%，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸偏向短期限類(lèi)型。其中，3-6個(gè)月（含）封閉式理財(cái)預(yù)估募集規(guī)模較6月上升382億元至1275億元，環(huán)比增幅為43%，規(guī)模占比提高5pct至26%。1-2年（含）期限類(lèi)型募集規(guī)模上升至1933億元（6月為1736億元），環(huán)比增幅為11.3%，為封閉型產(chǎn)品的主要新發(fā)期限，但規(guī)模占比下降2pct至39%；6個(gè)月-1年（含）封閉式理財(cái)預(yù)估募集規(guī)?；厣?343億元（6月為1186億元），規(guī)模占比下降1pct至27%。其余期限類(lèi)型產(chǎn)品均小幅波動(dòng)，絕對(duì)變動(dòng)小于30億元。

7月，各期限新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限普遍延續(xù)下行趨勢(shì)。細(xì)分期限類(lèi)型來(lái)看，封閉期1年以上的新發(fā)封閉式理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限與6月持平，短期限類(lèi)型產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)漲跌不一。具體來(lái)看，1-3個(gè)月（含）和6個(gè)月-1年（含）期限的新發(fā)封閉理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限均下降10bp分別至3.1%和3.3%；而3-6個(gè)月（含）則較6月上升1.5bp至3.15%。

4 理財(cái)配置力量修復(fù)，存單凈買(mǎi)入規(guī)模超2300億元

7月跨季后理財(cái)存續(xù)規(guī)?；厣?，帶動(dòng)理財(cái)配置力量快速修復(fù)，凈買(mǎi)入規(guī)模達(dá)到4038億元。分券種來(lái)看，伴隨現(xiàn)金類(lèi)及短期限理財(cái)存續(xù)規(guī)?？焖倩厣?，同業(yè)存單配置需求大幅提高，為7月主要配置標(biāo)的，凈買(mǎi)入額度達(dá)2366億元，占比達(dá)到59%。信用債方面，7月配置規(guī)模繼續(xù)下行至753億元，較6月減少42億元，較4月減少347億元（或與6-7月信用債凈供給提升有關(guān)，理財(cái)多在一級(jí)市場(chǎng)配債），其中1年以下信用債凈買(mǎi)入規(guī)模為691億元。利率債方面，凈買(mǎi)入額度為830億元，與一季度跨月后基本持平（4月為818億元）；類(lèi)利率方面，其他（二永等）凈買(mǎi)入90元，低于6月的220億元。

7月其他資管產(chǎn)品（包含銀行理財(cái)委外通道）凈買(mǎi)賣(mài)規(guī)?；厣黠@，凈買(mǎi)入額度為869億元（6月為161億元），或與理財(cái)配置力量回升相關(guān)。從券種來(lái)看，7月重點(diǎn)買(mǎi)入信用債401億元（6月為217億元）及其他（銀行資本債）298億元（6月130億元），僅利率債出現(xiàn)減持，凈賣(mài)出18億元。

5 8月理財(cái)?shù)狡趬毫哟蠡驗(yàn)閭袧撛陲L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

展望8月，定開(kāi)型及封閉型產(chǎn)品開(kāi)放及到期規(guī)模的分布，是理財(cái)影響債市的重要關(guān)注指標(biāo)。8月整體存量產(chǎn)品到期規(guī)模為2.8萬(wàn)億元，達(dá)2023年以來(lái)最高點(diǎn)，到期壓力較7月環(huán)比提升5494億元。細(xì)分來(lái)看，8月定開(kāi)型產(chǎn)品開(kāi)放規(guī)模環(huán)比上升5370億元至2.4萬(wàn)億元，主要以3個(gè)月內(nèi)短期限產(chǎn)品為主，占比達(dá)73%。封閉型產(chǎn)品到期規(guī)模環(huán)比上升123億元至3986億元。

8月業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)品開(kāi)放或到期規(guī)模為5158億元，為二季度以來(lái)最高點(diǎn)，這部分產(chǎn)品開(kāi)放規(guī)?；?yàn)槔碡?cái)贖回壓力主要來(lái)源。截至7月30日，8月業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的定開(kāi)型產(chǎn)品打開(kāi)規(guī)模較7月上升721億元至5158億元，其中3個(gè)月以?xún)?nèi)的短期限產(chǎn)品占比最高，達(dá)74%；封閉型產(chǎn)品8月到期規(guī)模為1357億元，相對(duì)7月微增24億元。著重對(duì)定開(kāi)型產(chǎn)品到期規(guī)模拆分可知，可投股票固收+類(lèi)為主要產(chǎn)品類(lèi)型，規(guī)模占比可達(dá)53%，其次為不可投股票固收+，占比為36%。對(duì)比其成立以來(lái)年化收益率和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限中位數(shù)，發(fā)現(xiàn)權(quán)益類(lèi)和可投股票固收+業(yè)績(jī)差距明顯（權(quán)益類(lèi)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限為6.0%，成立以來(lái)年化為-6.9%；可投股票固收+業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限為3.6%，成立以來(lái)年化為2.7%），或可推8月理財(cái)贖回壓力可能受二季度權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)拖累。

季中月理財(cái)規(guī)模增幅往往不大，8月理財(cái)規(guī)模或以穩(wěn)為主?；仡?020年至2022年期間歷年8月理財(cái)規(guī)模變化，單月增降幅分別為-1400、4932、6708億元，2023年5月理財(cái)規(guī)模增幅同樣僅為3406億元。如前文所述，2023年7月理財(cái)規(guī)模增幅為1.6萬(wàn)億元，高于同年4月及去年7月，或在一定程度上擠占8月的規(guī)模增長(zhǎng)額度。不過(guò)在信貸需求偏弱的背景下，銀行負(fù)債端壓力不大，理財(cái)規(guī)模或延續(xù)增長(zhǎng)，依然利好中短端債券。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

銀行理財(cái)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)收益，理財(cái)產(chǎn)品的未來(lái)表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不構(gòu)成對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的推薦。銀行理財(cái)數(shù)據(jù)信息披露不完善，統(tǒng)計(jì)存在偏差。后續(xù)監(jiān)管政策變化可能帶來(lái)一定不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

理財(cái)月報(bào)：

2月理財(cái)或仍有波瀾

3月封閉型理財(cái)?shù)狡趬毫Χ干?/p>

封閉理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)仍在3.5%以上

居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低，理財(cái)增量66%在現(xiàn)金管理

歷史上，6月理財(cái)規(guī)模多下降

7月理財(cái)短端配置力量顯現(xiàn)

已外發(fā)報(bào)告標(biāo)題：《8月理財(cái)?shù)狡趬毫哟蟆?/p>

本文源自券商研報(bào)精選