本文來源：時代周報 作者：金子莘

一場聲勢浩大的醫(yī)藥反腐風暴正席卷全國。

截至8月14日，全國已有超170位醫(yī)院院長、書記被查，學術會陷爭議，醫(yī)院、醫(yī)藥代表等身處風暴中心。此輪反腐力度空前，實屬罕見。

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相應的，資本市場也受此事件影響，今年醫(yī)藥及相關行業(yè)企業(yè)上市進度放緩。wind數(shù)據(jù)顯示，7月后，過會的38家企業(yè)中僅上海小方制藥股份有限公司1家醫(yī)藥制造企業(yè)。該公司于2023年7月14日過會，保薦機構是國信證券。

時代周報記者在上交所、深交所發(fā)行上市審核系統(tǒng)中查詢發(fā)現(xiàn)，截至8月15日，今年來滬深交易所共有13家醫(yī)藥制造企業(yè)終止上市，創(chuàng)業(yè)板6家、主板2家以及科創(chuàng)板5家。一名投行從業(yè)人員表示，“這個數(shù)量在近些年算比較多，今年各行業(yè)終止IPO的數(shù)量都較多，現(xiàn)在從業(yè)人員更加嚴謹了?！?

時代周報記者梳理了2022年全年滬深交易所終止上市的醫(yī)藥制造企業(yè)，共8家。其中，創(chuàng)業(yè)板5家，科創(chuàng)板3家。今年八個多月的終止數(shù)量已超去年全年數(shù)據(jù)。

圖片來源：圖蟲

醫(yī)藥企業(yè)IPO進度放緩，規(guī)則調整

7月歷來是IPO市場的申報低谷，但從整體數(shù)據(jù)來看，今年的“淡季”更淡。wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年7月僅北交所申報1家，滬深交易所無申報。對比近兩年同期數(shù)據(jù)，今年也有一定程度下滑。2022年7月全市場申報受理的IPO有3家，2021年也有2家。

對此，一位投行承做人士告訴時代周報記者，這與投行業(yè)務的申報流程有關。他解釋道，“招股書引用的財務報表有效期為6個月，特殊情況下可以適當延長，但至多不超過3個月。因此，以2022年末為最后一期財務數(shù)據(jù)的招股書，各家業(yè)務團隊均優(yōu)先在2023年6月份上報?！?

業(yè)內人士向時代周報記者表示，近期針對醫(yī)藥企業(yè)IPO部分規(guī)則有所調整。最新一期《上交所發(fā)行上市審核動態(tài)》中明確了醫(yī)療企業(yè)開展銷售推廣活動的要求，同時對上市公司再融資、申報前6個月資本公積轉增股本時間認定等問題作出回應。

上交所表示，醫(yī)療企業(yè)銷售費用占營業(yè)收入比例往往較高，銷售推廣活動的真實性、合規(guī)性頗受市場關注，銷售推廣費往往存在名目復雜、類別多樣、可能用于隱性支出等問題，一直是審核關注的重點。

鑒于此，上交所要求中介機構關注醫(yī)療IPO企業(yè)開展銷售推廣活動的四個要點：一是各類推廣活動開展的合法合規(guī)性；二是各類推廣活動所涉各項費用的真實性和完整性；三是各類推廣活動相關內控制度的有效性；四是經銷商、推廣服務商同發(fā)行人及其關聯(lián)方的關聯(lián)關系及交易公允性。

多位投行人士向時代周報記者表示，“此次窗口指導可能導致接下來醫(yī)藥企業(yè)的上市進度推遲，但長期來看利于行業(yè)發(fā)展。”

對此，專注于醫(yī)藥投資的機構也認為，此次行業(yè)整頓長期來看，利好行業(yè)發(fā)展。國內最早一批生物醫(yī)藥專業(yè)投資機構之一的倚鋒資本認為，“短期生物醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)家以及投資人都在經歷陣痛，承擔風險；但長期來看，中國醫(yī)藥行業(yè)在國家政策的大力支持下，未來會走得更穩(wěn)、更遠、更好?！?

倚鋒資本向時代周報記者表示，“近期由于各種因素交織，生物醫(yī)藥企業(yè)上市節(jié)奏明顯放緩。但目前來看，IPO不是投資人和企業(yè)家的終點，它只是階段性里程碑，現(xiàn)在這個里程碑的門檻高了，投資人和企業(yè)家都要去做調整，宏觀上去積極理解國家的政治需求，實踐中投資人和企業(yè)家要做大‘打鐵自身硬’，解決內在的不足，提升市場競爭優(yōu)勢?！?

或重塑醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)

多名業(yè)內專家及研究人員認為，此次醫(yī)藥反腐的力度空前，對行業(yè)生態(tài)的重塑或超過此前的集采。

一家股權投資機構的醫(yī)藥投研人員向時代周報記者表示，“如果從中國生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的大趨勢來看，去除藥品銷售中間環(huán)節(jié)的灰色地帶資金一直符合政策發(fā)展的趨勢。無論是過去的兩票制還是集采，其實都印證了這個趨勢?！彼J為，近期的反腐也是沿著這個大方向及總體趨勢，針對某些細節(jié)進行管控，總體來說，會推動整個中國醫(yī)藥行業(yè)良性、健康發(fā)展。

此次醫(yī)藥反腐可能推動行業(yè)長期健康發(fā)展，未來醫(yī)藥行業(yè)結構也可能發(fā)生變化。賣方研究團隊并未對短期的醫(yī)藥股價調整表示悲觀。天風證券生物醫(yī)藥團隊認為，“擁有高品質創(chuàng)新藥的公司將在行業(yè)凈化后具有更強競爭優(yōu)勢?！贬t(yī)藥反腐的深入推進將顯著推動行業(yè)加速出清部分“低品質，高費用”的產品，真正具有臨床獲益的創(chuàng)新藥將具備更強競爭優(yōu)勢。

天風醫(yī)藥團隊建議，關注產品競爭本質。從短期來看，此次醫(yī)藥反腐相關工作的推進對醫(yī)院場景為主的相關業(yè)務，例如：設備、耗材、藥品等品類階段性有影響，但預計整體影響可控，尤其是對存量相關業(yè)務。長期來看，真正具有臨床價值的相關細分行業(yè)將具備競爭優(yōu)勢，獲得更快更高的銷售放量。

倚鋒資本表示，“我們更關注真正有硬科技、能解決臨床痛點的創(chuàng)新產品?！痹谂袛嘁粋€醫(yī)藥企業(yè)的投資價值時，倚鋒資本認為，“首先，我們關注臨床價值。在關注藥物或器械新穎性和原創(chuàng)性的同時，更重視對臨床價值的評判；其次，我們注重技術壁壘。在判斷項目價值時，考慮背后所依托的核心技術，是否能迅速取得競爭優(yōu)勢，并在很長一段時間內，其余產品都無法撼動其市場地位?！?

倚鋒資本著重強調，“我們投資原創(chuàng)藥、高端醫(yī)療器械，不是簡單地投資概念，而要看到項目科學嚴謹?shù)睦碚撛?、扎實的實驗和臨床數(shù)據(jù)，回歸藥物和器械產品本身。